2026年1月22日，被稱為“國產(chǎn)GPU四小龍”之一的燧原科技科創(chuàng)板IPO申請獲上交所受理；1月23日，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于同意大普微首次公開發(fā)行股票注冊的批復，標志著創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)IPO注冊獲批……2025年以來，隨著多層次資本市場體系的日益完善和優(yōu)化，越來越多符合條件的未盈利科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場。

展望2026年，圍繞更大力度支持科技創(chuàng)新，受訪專家普遍認為，資本市場將繼續(xù)促進投資和融資功能相協(xié)調(diào)，進一步全面深化資本市場改革，提高制度包容性、適應性，更高效地推動“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”良性循環(huán)，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

含“科”量持續(xù)提升

創(chuàng)新始于科技、興于產(chǎn)業(yè)、成于資本，活躍、有競爭力的資本市場正日益成為推動科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵力量。

2025年，資本市場投融資兩端改革效應不斷放大，支持科技創(chuàng)新的資金、考核、工具和服務體系逐步健全。在融資端，監(jiān)管部門持續(xù)深化發(fā)行上市、并購重組等領(lǐng)域改革，引導各類要素資源加快向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚。截至2025年9月底，A股科技板塊市值占比超過四分之一，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計占比。市值前50名公司中，科技企業(yè)從“十三五”時期末的18家提升至24家。

發(fā)行上市條件更加包容，不再將持續(xù)盈利作為發(fā)行條件，設(shè)置了多元包容的上市標準，為未盈利企業(yè)暢通了上市路徑。以科創(chuàng)板為例，其建設(shè)已成為資本市場支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的生動實踐。

2025年6月，證監(jiān)會發(fā)布實施科創(chuàng)板“1+6”改革措施，其中，“1”是在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，更加精準服務技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。“6”是在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項改革措施，包括對于適用科創(chuàng)板第五套標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度；擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用；等等。

截至2025年底，科創(chuàng)板支持新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市600家，總市值超10萬億元，IPO和再融資募集資金合計超1.1萬億元。不僅在科創(chuàng)板，隨著2025年6月創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套上市標準，創(chuàng)業(yè)板也為初盈利、未盈利企業(yè)提供了更多包容性，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)拓寬融資渠道。2025年，深交所全年IPO公司48家，其中87.5%屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來，“科創(chuàng)板八條”“科技十六條”“并購六條”等政策的陸續(xù)出臺，優(yōu)化了支持科技創(chuàng)新的政策體系和市場生態(tài)，破解支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的堵點、難點，推動創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、人才鏈、金融鏈加快深度融合。

在暢通科創(chuàng)企業(yè)上市入口的同時，監(jiān)管部門進一步盤活存量上市公司，支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級布局，通過并購重組向新質(zhì)生產(chǎn)力方向集聚。截至2025年底，“并購六條”發(fā)布后，深市新增籌劃重大資產(chǎn)重組154單，同比增長77%，收購新質(zhì)生產(chǎn)力標的占比近七成；“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，截至2025年底，科創(chuàng)板新增產(chǎn)業(yè)并購超160單，已披露交易金額超490億元。

“當前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所及區(qū)域性股權(quán)市場在服務科技創(chuàng)新企業(yè)方面定位清晰、各具特色。”北京大學博雅特聘教授田軒表示，各板塊通過差異化發(fā)展，精準對接不同階段企業(yè)需求，優(yōu)化資源配置，提升整體服務效能。

在投資端，自2024年9月以來，證監(jiān)會會同相關(guān)部門聯(lián)合印發(fā)了推動中長期資金入市指導意見及實施方案，提出一系列具體務實且有針對性的舉措，著力推動各類中長期資金提高權(quán)益投資規(guī)模，建立健全適配權(quán)益投資的長期考核機制。

截至2025年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”時期末增長32%，為市場提供了穩(wěn)定的資金支撐。對外經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學教授江萍表示，相較傳統(tǒng)企業(yè)，科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展初期需要更長久的資本投入支持，2025年，國家級與地方產(chǎn)業(yè)基金、社保、保險等中長期資金，更為積極地配置科創(chuàng)企業(yè)，為科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展壯大提供了有利條件。

提升包容性和適應性

近日，中國證監(jiān)會召開2026年系統(tǒng)工作會議，會議強調(diào)，提升多層次股權(quán)市場包容性適應性，啟動實施深化創(chuàng)業(yè)板改革，持續(xù)推動科創(chuàng)板改革落實落地，提高再融資便利性和靈活性，促進北交所、新三板一體化高質(zhì)量發(fā)展。

田軒認為，2026年，資本市場在提高市場包容性和適應性、服務新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面，應聚焦深化注冊制改革，優(yōu)化發(fā)行上市標準，增強對尚未盈利的科技創(chuàng)新企業(yè)、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的包容性；優(yōu)化多層次資本市場體系，持續(xù)完善科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所的差異化制度安排，針對不同發(fā)展階段、不同技術(shù)路徑、不同行業(yè)屬性的科技企業(yè)，提供更精準的上市標準和服務。同時，要大力發(fā)展私募股權(quán)、風險投資市場，引導社會資本更多投向種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)，完善“募投管退”全鏈條服務，為新質(zhì)生產(chǎn)力的萌芽和成長提供資本沃土。此外，要進一步擴大科技創(chuàng)新債券、雙創(chuàng)專項債券、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資債券等品種的發(fā)行規(guī)模和覆蓋面，支持科技企業(yè)利用債券市場進行直接融資。

江萍表示，應進一步加大對顛覆性創(chuàng)新的支持力度，緊扣前沿科技領(lǐng)域研發(fā)投入大、盈利周期長、技術(shù)迭代快的特征，對上市準入與信息披露規(guī)則開展體系化細化和動態(tài)化調(diào)整，以更具包容性、適應性的制度設(shè)計精準容納顛覆性創(chuàng)新成果，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育發(fā)展。

“還要探索建立適應科技企業(yè)特點的差異化監(jiān)管和退市機制。”田軒說，針對科技創(chuàng)新企業(yè)，應建立差異化的信息披露、持續(xù)監(jiān)管和風險預警機制。在退市制度方面，既要堅持“有進有出、優(yōu)勝劣汰”的市場化原則，又要考慮科技企業(yè)的成長特性，避免簡單以連續(xù)虧損等單一財務指標作為退市標準。

中國證監(jiān)會主席吳清近日撰文表示，更大力度支持科技創(chuàng)新。適應科技企業(yè)研發(fā)投入大、經(jīng)營不確定性大、盈利周期長等特征，加力實施更具包容性的發(fā)行上市、并購重組等制度，扎實做好金融“五篇大文章”。

培育壯大耐心資本

科技創(chuàng)新企業(yè)具有周期長、投入大、風險高等特點，尤其需要耐心資本的支持。作為耐心資本的重要組成部分，私募股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資基金已成為促進科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動力之一。

近年來，國家層面不斷出臺促進股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的支持政策，暢通募投管退全鏈條機制，更好地發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金支持科技創(chuàng)新的重要作用。2024年6月，國務院辦公廳發(fā)布《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，進一步完善政策環(huán)境和管理制度，積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強。2025年《政府工作報告》提出，健全創(chuàng)投基金差異化監(jiān)管制度，強化政策性金融支持，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、壯大耐心資本。

私募股權(quán)創(chuàng)投基金科技創(chuàng)新投資持續(xù)活躍。截至2025年三季度末，私募股權(quán)創(chuàng)投基金在投項目15.3萬個、在投本金9.05萬億元，較“十三五”時期末分別增長55%、26%。其中，投資高新技術(shù)企業(yè)在投項目7.35萬個、在投本金3.2萬億元，較“十三五”時期末分別增長97%、95%。

“注冊制改革以來，九成以上的科創(chuàng)板、北交所上市公司和超過半數(shù)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，在成長過程中均獲得了私募股權(quán)創(chuàng)投基金的資本支持，投早、投小、投長期、投硬科技的良性循環(huán)正在加速形成。”中國證監(jiān)會機構(gòu)司司長趙山忠此前在金融街合作發(fā)展理事會資產(chǎn)管理專委會2025年度會議上表示，私募股權(quán)創(chuàng)投基金通過提供關(guān)鍵資金，支持創(chuàng)新資本形成，通過并購交易，促進產(chǎn)業(yè)鏈資源整合，通過專業(yè)投后管理，賦能企業(yè)成長。

田軒認為，當前，政府引導基金、政府投資平臺等成為重要的股權(quán)創(chuàng)投基金出資人，而基金的評價與考核機制仍存在優(yōu)化完善的空間。目前，考核周期多以年度為單位，且評價維度聚焦于單個投資項目，疊加投資追責機制，導致部分創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)存在較強的避險傾向，傾向于投資后期的成熟項目。研究發(fā)現(xiàn)，領(lǐng)投機構(gòu)對失敗的容忍度越高，被投企業(yè)上市以后創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量會更高。因此，需要進一步提高創(chuàng)投市場的包容度。

江萍也提及，當前一級市場資金供給以國資有限合伙人為主導，受現(xiàn)有考核機制約束，其在投早、投小、投硬科技方面的功能未能充分釋放。未來，監(jiān)管部門應繼續(xù)完善風險激勵與收益分配機制，讓其適配早期科創(chuàng)企業(yè)的投資特點。同時，需優(yōu)化并購重組機制，進一步拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的退出渠道，逐步降低行業(yè)對IPO退出的過度依賴，積極鼓勵并購基金、S基金等業(yè)態(tài)發(fā)展，構(gòu)建多元化的創(chuàng)投退出生態(tài)。

目前，“長錢長投”格局正在加速形成。養(yǎng)老金、保險資金等對公募基金、私募基金、私募資管產(chǎn)品合計出資占比7.6%，較“十三五”時期末增長2.5個百分點。

“資本市場投融資改革已經(jīng)初顯成效，管理部門圍繞核心任務出臺了一系列改革措施，既包括融資方面有效支持科技創(chuàng)新、提高融資質(zhì)量，也包括投資方面長期資本、耐心資本入市規(guī)模增加等，投資者信心進一步提升，投資環(huán)境逐步改善。”上海新金融研究院理事長屠光紹表示，展望未來，隨著投資與融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能不斷健全，資本市場在服務高質(zhì)量發(fā)展和金融強國建設(shè)中將發(fā)揮更大作用。